Венчурное финансирование для новаторов




Скачать 40.42 Kb.
PDF просмотр
НазваниеВенчурное финансирование для новаторов
Дата конвертации07.09.2012
Размер40.42 Kb.
ТипДокументы
финансы  
Венчурное финансирование 
для новаторов
Андрей Лукашов,
Главная проблема молодых фирм, которые внедряют иннова-
руководитель департамента
ции, – отсутствие уверенности в том, что их начинания увен-
финансов и инвестиций
чаются успехом. Из-за высоких рисков, которым подвергают-
компании «Форум консалтинг»
ся подобные компании, им крайне сложно получить кредиты.
Дополнительные  трудности  возникают  также  из-за  того,  что
потенциальные инвесторы далеко не всегда полностью осве-
домлены о проектах, которые запланировали новаторы. Од-
нако  такие  компании  все  же  могут  получить  необходимые
средства.  Для этого  им  нужно  прибегнуть  к венчурному  фи-
нансированию.
Венчурное инвестирование – это один из наиболее эффективных методов
финансирования  молодых  инновационных  предприятий.  Под венчурным
капиталом  обычно  подразумевают  инвестиции  в быстрорастущие  и  часто
высокотехнологичные компании. Их молодость и ощутимый уровень рис-
ка затрудняет привлечение капитала на разработки и маркетинг инноваци-
онных продуктов. Такие предприятия часто не могут выплачивать процен-
ты по долговым обязательствам, так как несут убытки на начальных этапах
развития. Они вынуждены финансировать свое развитие с помощью внеш-
него акционерного капитала. Но самостоятельно привлечь вкладчиков для
них тоже очень непросто. Новаторы часто не умеют правильно представить
концепцию  своей  работы,  а найти  желающих  вложить  деньги  в неизвест-
ность  –  задача  невыполнимая.  В этом  случае  наиболее  эффективную  по-
мощь молодым фирмам окажут фонды венчурного капитала.
Структура фонда
Большинство венчурных фондов создают в виде партнерств с ограничен-
ной ответственностью (ПОО). Именно эта форма исторически оказалась
наиболее  удачной  для  организации  венчурного  капитала.  ПОО  состоит
из  ограниченных и общих партнеров.  Первые  участвуют  в деятельности
только своими капиталами, но не принимают участие в управлении и не
несут  ответственность  за  работу  партнерства.  Они  рискуют  лишь  теми
средствами, которые инвестировали в дело.
Общий партнер участвует в управлении партнерством и несет полную от-
ветственность за его деятельность – это корпорация, учрежденная и управля-
емая венчурным капиталистом. Внешние инвесторы выступают как ограни-
ченные партнеры и не оказывают прямого влияния на деятельность фонда.
Обычно они перечисляют часть средств венчурному фонду немедленно, а ос-
34 |  Консультант № 15 август 2006

финансы  
тальные обязуются перевести по ме-
Типичная структура фонда венчурного капитала
ре того, как фонд найдет достойный
Контроль 
объект для финансирования.
Управляющая
Индивидуальные
Вносят капитал 
и управление 
компания, ВК
ВК-партнеры
Участники  заключают  соглаше-
за долю в партнерстве;
фондом;
ответственность
неограниченная
ния  об  учреждении  партнерства  на
ограничена внесенными
ответственность
за действия
срок до 10 лет. Иногда их продляют
средствами; получают
Партнеры получают
80% прибылей
фонда
20% от прибылей
еще на три года. Когда срок дейст-
партнерства
Общий
партнерства 
вия  договора  истекает,  фонд  пре-
партнер
(после возврата 
инвестированного
кращает  свою  деятельность,  а вен-
капитала)
Ограниченный
чурные капиталисты создают новое
партнер
Внешние
партнерство  и пытаются  привлечь
инвесторы: 
Доходы облагаются
налогами на уровне
Корпорации 
Ограниченный
в него новые капиталы. 
Партнерство
индивидуальных
Пенсионные
партнер
с ограниченной
партнеров
Все  средства,  вырученные  от  ин-
фонды 
ответственностью –
Индивиду-
вестиций  в предприятия,  по мере
Ограниченный
альные
венчурный фонд
{
Средства
инвесторы 
партнер
поступления перечисляют внешним
инвестируются
Государство 
как долговой или
инвесторам.  За свою  деятельность
Иностранцы
Ограниченный
акционерный
партнер
капитал
венчурные  капиталисты  получают
обычно  2,5  процента  активов  под
Портфельная
Портфельная
Портфельная
компания
компания
компания
управлением  и до  20  процентов  от
прибылей  фонда.  Причем  свою  до-
лю  от  прибыли  фонда  венчурные
на них – оценка стоимости компа-
Подобная методология позволяет
капиталисты получают только после
нии. Цена фирмы будет сформиро-
полностью  обойти  вопрос  негатив-
того,  как  внешние  инвесторы  вер-
вана  именно  на  этом  этапе.  Окон-
ных  денежных  потоков  в начале
нули себе всю первоначальную сум-
чательный  вариант,  как  правило,
развития  компании.  Другой  отли-
му инвестиций.
будет  средним  показателем  между
чительной чертой метода венчурно-
Менеджеров  фондов  венчурного
ценой,  которую  предложило  руко-
го  капитала  является  определение
капитала  называют  венчурными
водство организации, и суммой, ре-
стоимости с учетом прогнозируемо-
капиталистами.  Их  задача  –  на-
комендованной  инвестором.  При-
го размывания доли в капитале при
правлять институциональные и ча-
чем  обычно  этот  показатель  ближе
последующих  раундах  финансиро-
стные средства на финансирование
к мнению вкладчика.
вания.
новых  предприятий,  которые  ис-
При оценке стоимости компаний
Рассмотрим  подробнее  этапы
пытывают значительные трудности
в венчурном  финансировании  ис-
оценки стоимости организации по
в получении  финансирования  от
пользуют  самые  разнообразные
методу венчурного капитала:
других  поставщиков  капитала,  на-
способы.  Методология  зависит  от
Первый этап: вычисление конеч-
пример  банков.  В этой  ситуации
стадии развития компании, а также
ной стоимости (terminal value – TV)
венчурные капиталисты выступают
характера имеющихся данных о де-
компании при выводе из нее инвес-
в роли  хорошо  информированных
ятельности  фирмы.  Для организа-
тиций.
посредников  между  предприятия-
ции на ранней стадии развития на-
Наиболее популярный метод оп-
ми и инвесторами. Они ликвидиру-
иболее часто стоимость определяют
ределения  конечной  стоимости
ют информационную асимметрию,
по так называемому методу венчур-
фирмы – сравнение с компаниями-
то есть  доводят  до  широкого  круга
ного  капитала.  В первую  очередь
аналогами.  Прогнозируемый  (ко
потенциальных  вкладчиков  суть
инвесторы  просчитывают  гипоте-
времени  вывода  инвестиций)  чис-
разработок инновационных компа-
тическую  конечную  стоимость  ор-
тый доход на акцию умножается на
ний в максимально доступной фор-
ганизации  на  момент  окончания
среднее  соотношение  цены  акций
ме.  Таким  образом,  менеджеры
горизонта инвестирования (обычно
к доходу для сопоставимых фирм. 
искусственно создают рынок капи-
пять–семь  лет).  Затем  полученное
Для сравнения венчурные инвес-
талов для молодых фирм.
значение  переносят  в текущий  пе-
торы  подбирают  несколько  зрелых
риод,  делая  поправку  на  целе-
и ликвидных предприятий, чьи ха-
Метод венчурного 
вуюнорму  внутренней  доходности
рактеристики  в наибольшей  мере
капитала
(IRR). Эта норма зависит от стадии
соответствуют  профилю,  к кото-
развития  компании  и колеблется
рому  стремится  начинающий  но-
Итак,  инвесторы  нашли  предприя-
от 80 процентов в год для компаний
ватор.  Бизнес-план  молодой  ком-
тие  и приступили  к переговорам
на  начальной  стадии  («посев»)  до
пании  должен  указывать,  каким
о финансировании. Первый вопрос
20 процентов на поздних этапах.
образом и в какие сроки органи-
Консультант № 15 август 2006 |  35

финансы  
Оценка стоимости компании в зависимости от ее стадии развития
Этап 
Стадия развития 
Имеющиеся данные  
Целевая внутренняя норма 
Оценка стоимости
финансирования
компании
для оценки стоимости
доходности, IRR (годовая)
компании
«Посев» (Seed)
Инкорпорация,
Концепция, бизнес-модель
> 80%
От $1 млн + 
начальные разработки
Стартап, Серия «А»
Разработка продукции
Подтверждение модели,
50–70%
От $3 млн + 
время до выхода на рынок
Серия «B»
Начало поставок
Предварительная выручка
40–60%
От $7,5 млн +
Серия «C»
Поставки
Прогнозируемая выручка
30–50%
От $10 млн +
Поздняя стадия
Поставки, достижение
EBITDA, чистый доход
20–35%
От $20–25 млн +
(«Мезанин»)
прибыльности
зация  планирует  достигнуть  жела-
Количество  новых  акций  для
ундов финансирования до момента
емого.  Выбор  фирм-аналогов  мо-
венчурного  инвестора  вычисляет-
выхода  инвесторов  из  доли.  Буду-
жет оказать существенное влияние
ся по формуле: 
щие инвесторы получат определен-
на оценку стоимости. Поэтому од-
Доля  в капитале  =  Кол-во  новых
ную долю в акционерном капитале
на группа сопоставимых предпри-
акций  /  (Кол-во  новых  акций  +
и размоют  долю  первоначальных
ятий может больше устраивать ин-
+ кол-во старых акций). 
инвесторов. 
весторов,  а другая  –  руководство
Компания  «А»  в настоящий
«Пропорция  удержания»  =  (1  /
компании.
момент  имеет  500  000  акций.
(1 +  %  в капитале  будущей  эмис-
В качестве примера рассмотрим
Для того  чтобы  инвестор  получил
сии для будущих инвесторов)). 
компанию «А». Предположим, что
28,5  процента  в капитале  ком-
Например,  ожидается,  что  в бу-
ее  прогнозируемый  чистый  доход
пании,  совокупное  число  акций
дущем  10  процентов  акций  компа-
через  семь  лет  равен  20  миллио-
должно составить 700 000 (500 000/
нии «А» будут проданы менеджерам
нам  долларов,  а соотношение  ак-
71,5%).  Из них  200  000  акций
и сотрудникам  компании,  а затем,
ционерной  стоимости  к чистому
должны  принадлежать  инвестору.
при проведении IPO, 30 процентов
доходу для  сопоставимых  компа-
Таким образом, цена одной акции
акций  будут  предложены  для  пуб-
ний-аналогов  равно  15-ти.  Про-
составит  25  долларов  за  акцию
личного  размещения  на  бирже.
гнозируемая  конечная  цена  ком-
($5 млн / 200 000).
В данном  случае  «пропорция  удер-
пании  через  семь лет  будет  равна
Четвертый  этап: вычисление
жания» будет равна 70 процентам.
300 миллионам долларов.
доинвестиционной  и послеинвес-
Шестой  этап: вычисление  тре-
Второй этап: определение необ-
тиционной стоимости компании.
буемой доли в капитале и цены ак-
ходимой  доли  в акционерном  ка-
При  оценке  стоимости  бизнеса
ции  с поправкой  на  прогнозируе-
питале компании (т. е. доли собст-
в венчурном финансировании ис-
мое размывание.
венности).
пользуются  термины  «доинвести-
Требуемая доля в капитале с по-
Для того чтобы определить необ-
ционная  стоимость»  (pre-money)
правкой на размывание равна пер-
ходимую  инвестору  долю  в акцио-
и «послеинвестиционная  стои-
воначальной  доле  в капитале,  по-
нерном капитале, следует разделить
мость»  (post-money).  Доинвести-
деленной  на  «пропорцию  удержа-
сумму инвестиций на приведенную
ционная  стоимость –  это  цена
ния».
стоимость  (present  value  –  PV)  ко-
бизнеса  до  вливания  венчурных
В данном  случае  требуемая  доля
нечной цены компании.
инвестиций.  Послеинвестицион-
в капитале  с поправкой  на  размы-
Продолжим  рассматривать  при-
ная  стоимость –  это  доинвести-
вание  будет  равна  40,7  процента
мер  с компанией  «А».  Для данной
ционная стоимость вместе со сто-
(28,5% / 70%). То есть для того, что-
фирмы  целевой  IRR  равен  50  про-
имостью полученных вкладов.
бы сохранить целевую долю в капи-
центам в год. В этом случае приве-
В нашем случае доинвестицион-
тале  на  уровне  28,5  процента  при
денную  конечную  стоимость  ком-
ная  стоимость  компании  равна
проведении  IPO,  инвестор  дол-
пании  можно  вычислить  по  фор-
12,5 миллиона долларов (500 000 ак-
жен  получить 40,7 процента акций
муле: PV = $300 млн / (1 + 0,50)7, что
ций # $25 за акцию). Послеинвес-
при  проведении  первого  раунда
равно 17,5 миллиона долларов. Ин-
тиционная  стоимость  компании
финансирования.  Поэтому  коли-
вестор планирует вложить 5 милли-
равна  17,5  миллиона  долларов
чество  новых  акций  при  проведе-
онов  долларов.  Отсюда  его  доля
(700 000 акций # $25 за акцию). 
нии  первого  раунда  должно  соста-
в капитале будет равна 28,5 процен-
Пятый  этап: прогнозирование
вить  343 373  акции  (500 000 / (1 –
та (5 млн / 17,5 млн).
«пропорции  удержания»  (retention
– 40,7%) – 500 000  = 343 373).
Третий  этап: вычисление  коли-
ratio).
Отсюда цена одной акции равна
чества  необходимых  новых  акций
Большинство  молодых  компа-
14,56  доллара  за  акцию  ($5  млн  /
для инвестора и цены акции.
ний  проходят  через  несколько  ра-
343 373 = $14,56).
36 |  Консультант № 15 август 2006


финансы  
«У венчурного финансирования в России
большое будущее...»
Венчурный,  или  рисковый  капи-
тивные  фирмы  привели  впослед-
тал – малопонятный для подавляю-
ствии к крупным потерям.
щего большинства российских спе-
В связи с этим некоторые инвес-
циалистов  феномен.  Его  путают
торы  перестали  финансировать
с банковским  кредитованием  или
фирмы,  которые  находятся  на  на-
благотворительностью.  Между  тем
чальных стадиях развития, и пере-
отечественный  венчурный  бизнес
ключились  на  менее  рискованные
существует уже более трех лет.
проекты.  Некоторые  компании
Россия потенциально очень инте-
стали  вкладывать  средства  лишь
ресна  зарубежным  вкладчикам.  За-
в отдельные сделки, другие расши-
конодательство в отношении вывода
рили границы своей инвестицион-
Елена Земская,
прибыли  инвесторами  у нас  либе-
ной  стратегии  и начали  поиск  вы-
независимый специалист
ральнее, чем в других развивающих-
годных проектов в новых областях
в области финансов 
ся странах. С другой стороны, работа
деятельности (например, в биотех-
и экономики
венчурных фондов в России затруд-
нологии).  В 90-е  годы  такая  поли-
нена в силу неразвитости фондового
тика привела к оживлению промы-
рынка, непрозрачности финансовой
шленности  и резкому  увеличению
деятельности  компаний,  отсутствия
объема венчурного капитала.
гарантий для инвестора.
В США  преобладают  вложения
На  сегодняшний  день  индустрия
в высокие технологии: около 60 про-
венчурного  капитала  в России  не
центов всех компаний, куда был на-
развита  и на  99  процентов  пред-
правлен  венчурный  капитал.  Что
ставлена  иностранным  капиталом.
касается Западной Европы, то здесь
В этих  условиях  необходима  попу-
венчурные инвестиции распределя-
ляризация  механизмов  венчурного
ются  между  отраслями  достаточно
бизнеса. Этому прежде всего может
равномерно,  и процесс  финанси-
поспособствовать  государственная
рования  программ  развития  охва-
поддержка  малого  и среднего  биз-
тывает широкий спектр компаний.
неса в области высоких технологий,
Динамика  вложений  венчурного
привлечение российского капитала
капитала  на  западноевропейском
(в том  числе  институциональных
рынке  свидетельствует  о долго-
инвесторов, банков и частных лиц),
срочной тенденции роста, который
оздоровление  общего  инвестици-
в последние  годы  резко  ускорялся.
онного климата в стране.
Скачки начались с 1997 года, когда,
Инвесторы  из  США  и Канады
по сравнению  с предыдущим  го-
традиционно  ориентируются  на
дом, венчурные инвестиции в этом
финансирование в первую очередь
регионе возросли на 42 процента.
новых и очень молодых инноваци-
В целом характер статистики вен-
онных  объектов.  Серьезные  изме-
чурной  индустрии  развитых  стран
нения в их инвестиционной поли-
позволяет  сделать  вывод  о цик-
тике произошли в 80-е годы. В тот
личности  развития  этой  отрасли.
период  на  рынок  венчурного  ка-
Финансовые рынки постоянно тре-
питала  вышли  крупные  пенсион-
буют  новых  инвестиционных  про-
ные фонды. В результате денежная
дуктов,  а высокотехнологичные
масса  стала  избыточной.  Но каче-
компании – новых методов финан-
ственных  проектов,  куда  можно
сирования.
было  бы  вложить  эти  средства,
Таким  образом,  можно  ожидать
оказалось  очень  немного.  Беспо-
заметного роста фондов венчурного
рядочные  вложения  в неперспек-
финансирования в России.
s
Консультант № 15 август 2006 |  37



Похожие:

Венчурное финансирование для новаторов iconВенчурное предпринимательство в России
Венчурное финансирование: проблемы развития в России и опыт развитых стран
Венчурное финансирование для новаторов iconДипломная работа Лившиц Евгений Михайлович «Венчурное финансирование инновационного предприятия»
Содержание
Венчурное финансирование для новаторов iconИнновационные системы и венчурное финансирование
Исследование основано на последних достижениях мировой экономической науки
Венчурное финансирование для новаторов iconПрямые инвестиции как источник финансирования Игорь Веретенников
Руководитель направления «Венчурное финансирование» инвестиционной компании «финам»
Венчурное финансирование для новаторов iconНациональный исследовательский университет
А. А. Кайсаров, М. В. Матецкая, Е. С. Милюков, Э. В. Новаторов, И. М. Павленкова
Венчурное финансирование для новаторов iconПроектный анализ и проектное финансирование
В ней обобщены материалы курса «Проектное финансирование: состояние и пер- спективы развития», который автор читает в Финансовом...
Венчурное финансирование для новаторов iconФинансирование энергоэффективных проетов для зданий с использованием финансовых ресурсов местных
Семинар-тренинг Специализированная техническая помощь десяти муниципалитетам проекта ес для малых городов
Венчурное финансирование для новаторов iconВенчурное предпринимательство

Венчурное финансирование для новаторов iconФинансирование инвестиций в области энергоэффективности для смягчения изменения климата
Употребляемые обозначения и изложение материала в настоящем издании не означают вы
Венчурное финансирование для новаторов iconАнкета заемщика
Документы, необходимые для проведения финансового анализа и оценки проекта, на финансирование которого запрашивается кредитный продукт...
Разместите кнопку на своём сайте:
Бизнес-планы


База данных защищена авторским правом ©bus.znate.ru 2012
обратиться к администрации
Бизнес-планы
Главная страница