Венчурный бизнес




Скачать 38.09 Kb.
PDF просмотр
НазваниеВенчурный бизнес
Дата конвертации13.10.2012
Размер38.09 Kb.
ТипДокументы

И Н В Е С Т И Ц И И   В   Р О С С И И
Результаты 
фундаментального исследования
деятельности в России 
инвестиционных фондов
Иван Хромушин
ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС 
России продолжили около 50—60%.
да, а скорее дефицитом качествен-
В РОССИИ — ИЗМЕНЕНИЕ
(В этом можно легко убедиться, по-
ных проектов» (www.sputniktech.ru).
РАССТАНОВКИ СИЛ...
смотрев, например, на подготовлен-
Данная проблема многоплано-
В течение 2000 г. в российском
ный в 1998 г. перечень инвестици-
вая — специфическими для отрас-
венчурном бизнесе происходил ряд
онных фондов на сайте Всемирного
ли являются:
интересных процессов. Кризис
банка и ряд подобных исследований
n Неуклонный процесс старения ос-
1998 г. больно ударил по отрасли,
1996—1998 гг.). Покупателями яв-
новных фондов на предприятиях и
существенно снизив доходность и
лялись либо смежные отраслевые
общая деградация технологического
поставив под угрозу само существо-
группы, либо более успешные и бо-
уровня производства во многих от-
вание большинства реализуемых
лее укоренившиеся в России управ-
раслях промышленности. Многие
проектов. Предстояло получать об-
ляющие компании.
предприятия не в состоянии приоб-
ратно предоставленное до кризиса
Во многом именно этим и объяс-
рести необходимое оборудование
в долларовом исчислении финанси-
няется резко усилившийся после
для осуществления научных иссле-
рование. Осенью 1998 г. многие
кризиса процесс консолидации, и с
дований и разработок. Это не может
фонды произвели переоценку стои-
этого момента и следует начать от-
не отражаться на интеллектуальном
мости своих вложений, в ряде слу-
счет этого процесса. Сменили управ-
потенциале страны.
чаев было списано 40—60% их сто-
ляющие компании фонды Lower
n Зачастую руководители и финан-
имости. Консервативные инвесторы
Volga RVFDefence Enterprise Fund,
совые службы предприятий, руково-
принимали в расчет худшие макро-
перешедшие под управление группы
дители малых и средних предприя-
экономические сценарии — сниже-
Russia PartnersSector Capital Fund,
тий, потенциально могущих стать
ние ВВП на 10—20% в годовом ис-
перешедшего под управление BVCP.
объектом интереса со стороны инве-
числении, введение контроля над
Двумя фондами ЕБРР управляют
сторов, не в состоянии подготовить
ценами, гиперинфляцию, сущест-
компании NORUM и Quadriga Capital,
набор необходимой документации,
венное усиление государственного
SEAF. В этом году создана группа
имеют неверное представление о
вмешательства в экономику...
Eagle, объединившая SmolenskUrals,
его целях и задачах. Решить эту про-
Трудная осень 1998 г. способство-
Black Earth RVF’s и один венчурный
блему можно было бы путем выпус-
вала диверсификации инвестицион-
фонд в Казахстане. Этот процесс бу-
ка специализированных курсов/по-
ных групп (управляющих компаний).
дет продолжаться и дальше.
собий, «базового курса по венчурно-
Значительная часть инвесторов к
В поисках интересных инвести-
му инвестированию», адаптации к
весне 1999 г. продали свои россий-
ционных проектов часть фондов
российским реалиям западных по-
ские проекты либо, прекратив но-
расширили географию своей дея-
собий, описывающих механизмы ра-
вые инвестиции, искали возможнос-
тельности, рассматривая кроме
боты венчурных фондов, требования
ти выхода из них (в особенности это
традиционных регионов возмож-
к компаниям, примеры из реальной
относится к американским инвесто-
ные инвестиции и в другие области
практики и т.д.
рам). В частности, свернули свою  России (в основном группа Eagle).
n Не развито информационное
деятельность в России Providence
Cледует признать, что одной из
обеспечение организации процес-
Capital, Junction InvestorsCEENIS
проблем венчурного бизнеса явля-
са взаимодействия между венчур-
Property Fund/PBO New Europe
ется недостаток качественных и до-
ными фондами и потенциальными
Property FundRussian Venture
ходных проектов, например, об
получателями инвестиций. Положи-
Capital Fund of America. Из большого
этом заявляет на своем сайте
тельным примером явилось прове-
разнообразия инвестиционных фон-
Sputnik Technology Ventures: «Мы ог-
дение РАВИ в декабре 2000 г. Пер-
дов «первой волны» деятельность в
раничены не объемом средств фон-
вой Российской венчурной ярмар-
70
Рынок ценных бумаг № 4 (187) 2001

И Н В Е С Т И Ц И И   В   Р О С С И И
ки. Целесообразно было бы органи-
ся созданием ряда компаний, инве-
сильный потенциал и способными
зовать координационный центр, на-
стирующих в hi-tech, например,
стать лидерами в своих секторах.
пример, при РАВИ, собирающий ин-
Sputnik Technology Ventures (июль
Значительный опыт в области рест-
формацию как о предпочтениях
2000 г.), Trigon I-tech FundVenture
руктуризации имеет и Daiwa Far
фондов, так и от предприятий, жела-
Capital Innovation Fund (фонд фон-
East and East Siberia Fund.
ющих привлечь венчурные инвести-
дов), не оформленные в качестве
Через несколько лет закончится
ции. Такой информационный центр
фондов Orion Capital AdvisorsRussia
срок жизни проектов фондов ЕБРР.
способствовал бы большей про-
Funds Group. Повысился интерес к
Кто останется на российском рын-
зрачности отрасли.
подобным проектам и «старых» фон-
ке? Что ждет российский венчурный
Нерешенной остается и пробле-
дов. Одно из преимуществ высоко-
бизнес?
ма выхода из компаний. Венчурные
технологичных компаний — для со-
Действующие фонды будут ис-
фонды, предоставив средства ком-
здания проекта во многих облас-
кать возможности выхода из проек-
пании, проработав с ней несколько
тях высокотехнологичного бизнеса
тов. Многие фонды уже напрямую
лет, увеличив стоимость компании,
прежде всего необходима идея и
сталкиваются с этой проблемой,
должны продать принадлежащий
специальные знания, при этом вло-
сроки их вложений в ряд проектов
им пакет акций. «Стратегическим
жения капитала могут быть сущест-
уже превышают запланированные.
инвестором» выступают либо встав-
венно меньше, чем в отраслях ста-
Вряд ли стоит ожидать сущест-
шие на ноги компании той же или
рой экономики. Большие трудозат-
венного притока в отрасль «офици-
смежных отраслей, диверсифици-
раты, интуиция и высочайшая квали-
альных ресурсов» (редким исключе-
рующие свое географическое или
фикация требуются и при оценке
нием стал государственный фонд
отраслевое присутствие, либо, по-
таких проектов. Однако если проект
VIF). Масштабное предоставление
скольку в России предприятия еще
переживет начальную стадию и ока-
средств ЕБРР в капиталы венчур-
не накопили достаточного объема
жется действительно выдающимся,
ных фондов было возможно лишь
финансовых ресурсов, инвестора-
под него уже проще собрать средст-
на начальном этапе реформирова-
ми чаще всего становятся стремя-
ва (подробнее об инвестировании в
ния экономики в целях содействия
щиеся выйти на российский рынок
российский hi-tech см. статью А. Вла-
развитию отрасли. Прежде всего
западные компании.
сова).
следует рассчитывать на приток ча-
Западные портфельные фонды,
Четко прослеживается разделе-
стных ресурсов. 
вкладывая средства в российские
ние «классических венчурных фон-
Успешные управляющие компа-
акции, расценивают свои вложе-
дов», приобретающих в основном
нии, в том числе управляющие фон-
ния как высокорисковые, постоян-
неконтрольные пакеты акций пред-
дами ЕБРР, накопившие опыт дея-
но отслеживая ситуацию и меняя
приятий, работающих с малым и
тельности в России, будут собирать
степень своего присутствия на рос-
средним бизнесом, и фондов, рабо-
новые фонды. Этот процесс уже
сийском рынке. Стратегический же
тающих в области реструктуриза-
идет. Новый фонд собран BVCP, пла-
западный инвестор может прийти в
ции крупных предприятий.
нирует собирать частный фонд на
некотирующуюся компанию, лишь
Проблемы в области корпора-
Россию Delta Capital, фактически по
если у него есть серьезные планы
тивного управления привели к тому,
той же схеме собран инвестицион-
присутствия на российском рынке и
что инвесторы стали требовать как
ный фонд Mint Capital, дополнитель-
он готов принять серьезные страно-
минимум блокирующего пакета ак-
ные ресурсы в свой фонд еще ра-
вые риски. Еще большие трудности
ций. Ряд фондов в качестве обяза-
нее были привлечены фондом
возникают в случаях с малыми
тельного условия ставит наличие у
Daiwa Far East and East Siberia Fund.
предприятиями, ибо потенциальная
компании западного партнера, что-
На российский рынок осторожно
прибыль компании в сочетании с
бы совместно иметь возможность
выходят и фонды, специализирую-
высокими рисками не оправдывает
блокировать опасные для своего
щиеся на Центральной и Восточной
затраты по выходу на российский
бизнеса действия со стороны ме-
Европе, накопившие опыт деятель-
рынок.
неджмента компании. Другие уп-
ности в условиях переходных эконо-
Кризис и девальвация рубля из-
равляющие компании, например,
мик и способные осуществлять бо-
менили соотношение инвестицион-
BVCP, взяли инициативу в свои ру-
лее точную оценку рисков и оцени-
ной привлекательности отраслей —
ки, повысив требования к доле уча-
вать перспективность проектов.
резко повысилась перспективность
стия и во многих случаях приобре-
Еще до кризиса на рынке работали
проектов в экспортоориентирован-
тая контрольные пакеты.
финский  Alliance ScanEast Fund,
ных секторах и предприятий, ориен-
Акцент был сделан именно на уп-
датский  The Investment Fund for
тированных на массового рознич-
равлении компаниями и их преобра-
Central and Eastern EuropeEast
ного потребителя внутри России.
зовании (реструктуризации) в тече-
European Food FundBaring
Россию не обошел стороной и
ние нескольких лет. При этом фонд
Communications Equity Emerging
происходящий во всем мире приток
этой группы — First NIS Regional
Europe; ориентированный на Вос-
средств в высокотехнологичные
Fund предпочитал работать с круп-
точную Европу фонд Shimoda. Ак-
компании. Год 2000-й ознаменовал-
ными предприятиями, имеющими
тивно присматриваются к Северо-
Рынок ценных бумаг № 4 (187) 2001
71

И Н В Е С Т И Ц И И   В   Р О С С И И
Западному региону России бурно
ционных фондов (размер фондов
вались в нашем обзоре). Около 15%
развивающиеся финские управля-
10—20 млн долл.), около 10 фон-
ориентированных на Центральную и
ющие компании. Ранее специали-
дов имеют размер 40—80 млн
Восточную Европу фондов не имеют
зировавшаяся на странах Балтии
долл. Пожалуй, это наиболее опыт-
вложений в Россию. Наиболее пер-
компания Trigon Capital планирует
ная и искушенная граупа инвесто-
спективными считаются Польша,
собрать новый фонд на Россию.
ров. Единственным исключением
Венгрия и Греция. Доля России
Еще одной группой инвесторов
является фонд The Hermitage 
обычно колеблется в диапазоне от
являются мощные группы прямых
298 млн долл.) Высокую степень ак-
10 до 40% в зависимости от страте-
инвестиций, оперирующие в гло-
тивности проявляют скандинавские
гии фонда и ситуации на россий-
бальном масштабе на развиваю-
инвесторы, причем размер таких
ском рынке.
щихся рынках, прежде всего уже
фондов зачастую превышает сред-
Данная группа инвесторов широ-
имеющие опыт работы в России,
ний по группе.
ко применяет возможности страно-
пусть даже и по другим направлени-
Небольшие фонды на Россию
вой диверсификации, их показате-
ям. Эти игроки, как правило, специа-
имеют крупнейшие инвестиционные
ли более стабильны и в целом бо-
лизируются на крупных и средних
группы  Chase FlemingTempleton,
лее успешны. Особо стоит выделить
предприятиях. Среди таких инвесто-
Baring, Schroders, информация об
фонд Griffin Eastern European Fund,
ров стоит выделить Capital Interna-
этих продуктах, как правило, не
созданный 2 октября 1998 г. (!), в
tionalGlobal Environment Funds, при-
предоставляется в свободном до-
период максимального падения
сматривающиеся к России Carlyle
ступе, а доступна лишь по запро-
российского рынка акций и прова-
GroupJ. P. Morgan и Morgan Stanley.
сам. Не имея возможности осуще-
ла рынков в странах Центральной и
В мировом масштабе венчурная
ствлять страновую диверсифика-
Восточной Европы (доля России в
отрасль переживает период небы-
цию, эти фонды вынуждены нести
нем составляет сегодня 27%).
валого подъема. (Глобализация, ин-
существенные потери в периоды
Большое количество ориентиро-
форматизация общества, большая
спада российского рынка. В связи с
ванных на Центральную и Восточ-
роль знаний и информации в биз-
высоким риском вложений зачас-
ную Европу фондов различных уп-
несе.) Несмотря на все трудности
тую специализированные на Рос-
равляющих компаний говорит о
переходного периода и существен-
сии фонды предлагаются инвесто-
том, что регион обладает высокой
ные страновые риски, венчурные
рам только через специализиро-
степенью инвестиционной привле-
капиталисты (особенно европей-
ванных инвестиционных консуль-
кательности. Но небольшой объем
ских стран) тщательно отслеживают
тантов. Рекомендованный период
большей части этих фондов под-
ситуацию в России. 
вложений в такие фонды обычно
тверждает сохраняющиеся высо-
В нашей стране есть богатые
превышает 3—5 лет.
кие риски инвестиций в страны ре-
возможности для реализации вен-
После кризиса 1998 г. прояви-
гиона. Инвесторы копят опыт, тща-
чурных проектов. Прежде всего в
лась продолжающаяся и в настоя-
тельно отслеживая ситуацию.
фокусе внимания венчурных инвес-
щее время нехорошая тенденция —
n Глобальные фонды — доля Рос-
торов будут промышленная рест-
ранее специализировавшиеся на
сии в структуре вложений этих фон-
руктуризация, новые технологии и
России инвестиционные фонды на-
дов была значительно сокращена с
малый бизнес.
чали уходить в Центральную и Вос-
лета 2000 г. Сейчас, как правило,
точную Европу. Так, фонд Pictet First
она составляет 1—3% и практичес-
ПОРТФЕЛЬНЫЕ ФОНДЫ — 
Russian Frontiers Trust даже сменил
ки никогда не превышает 7—8%.
ПОТЕНЦИАЛ ПРИТОКА
название на The Eastern Eurоpean
Однако средний размер таких фон-
СРЕДСТВ ПОКА 
Trust. То же самое произошло в
дов существенно выше, чем фондов
СОХРАНЯЕТСЯ
1998 г. и с фондом Morgan Stanley
двух предыдущих категорий — при-
Настроения порфтельных инвес-
Russia and New Europe Fund (Morgan
мерно 300—400 млн долл. Нередко
торов в настоящее время весьма
Stanley Dean Witter Eastern Europe
можно встретить фонды размером
противоречивы. Российский рынок,
Fund). В отчетах ряда инвестицион-
0,8—3 млрд долл., размер лидеров
несмотря на огромный потенциал,
ных фондов российский рынок ха-
достигает 40 млрд долл. Так, в фон-
показал себя очень волатильным.
рактеризуется как unregulated.
де EuroPacific Growth Fund доля Рос-
На еще свежие впечатления 1998 г.
n Фонды, специализированные на сии составляет 0,19% (ЛУКОЙЛ
наложились резкие скачки рынка в
странах Центральной и Восточной
ADR), что эквивалентно примерно
2000 г. 
Европы, гораздо более многочис-
60 млн долл. Доля России в двух
В настоящее время можно выде-
ленны. В этой категории нередки
глобальных фондах Templeton 
лить несколько групп порфтельных
фонды, размер которых превышает
1,2 и 1,3% соответственно, что эк-
инвесторов на российском рынке
300 млн евро; еще одна категория
вивалентно 20 и 24 млн долл. (При
ценных бумаг:
фондов находится в диапазоне 65—
среднем размере 350 млн долл. и
n Специализированные на России 120 млн евро; многочисленна и ка- доле России 4% получаем 14 млн
фонды — это ограниченный круг,
тегория фондов размером менее  долл.), и это после почти двукратно-
как правило, небольших инвести-
10 млн евро (как правило, не учиты-
го падения рынка с лета 2000 г.
72
Рынок ценных бумаг № 4 (187) 2001

И Н В Е С Т И Ц И И   В   Р О С С И И
Региональные фонды (Централь-
ные заявления, не сопровождаю-
период вложений, они гораздо бо-
ная и Восточная Европа), как пра-
щиеся четкими и последовательны-
лее гибки в определении степени
вило, предлагаются дислоцирован-
ми действиями, явно недостаточ-
своего присутствия в России, реа-
ными в Европе инвестиционными
ны. Имея перед глазами примеры
гируют даже на события меньшего
группами. Американские инвесто-
десятков стран, инвесторы больше
масштаба, поэтому добиться суще-
ры больше ориентированы на
доверяют последовательным дей-
ственного притока средств от этой
Global Emerging markets в целом и
ствиям, нежели словам. Не следует
категории инвесторов реально в
Латинскую Америку. Интересно от-
опасаться оправданных протекци-
большем объеме и в более корот-
метить предложение восточноевро-
онистских мер и мер по усилению
кие сроки. 
пейских инвестиционных продуктов
государственного вмешательства в
Необходимы четкие и последова-
дислоцированными в Азии подраз-
экономику.
тельные действия. 
n
делениями ряда инвестиционных
Широкомасштабный приток ин-
групп (NomuraInvesco ITMCo Credit
вестиционных ресурсов возможен
Suisse ITMCoJF Funds и т.д.). Одна-
лишь в развивающуюся экономику.
ко (за исключением Templеton) раз-
В России же при удовлетворитель-
мер их, как правило, весьма незна-
ной ситуации в большинстве экс-
чителен.
портоориентированных отраслей,
n Отраслевые фонды. Объемы ин- части отраслей массового рознич-
вестиций в Россию этой группы фон-
ного спроса продолжается дегра-
дов пока еще минимальны. Много-
дация производственного потенци-
численные инвестиционные продук-
ала в промышленности и сельском
ты, в том числе глобальные продук-
хозяйстве. Без конструктивного
ты, в основном ориентированы на
усиления роли государства, без
развитые рынки, а также захватыва-
четкой правительственной полити-
ют лишь ведущих эмитентов новых
ки переломить эту ситуацию вряд
индустриальных стран. Однако сле-
ли удастся.
дует отметить усилившуюся тенден-
До тех пор даже при внешних при-
цию предложения отраслевых про-
знаках стабильности, временном
дуктов для стран с развивающимися
росте экономики инвестиции в эко-
рынками, например, в области теле-
номику России будут крайне высоко-
коммуникаций и энергетики, недви-
рискованными, а число привлека-
жимости. (Примером может служить
тельных инвестиционных проектов и
созданный в сентябре 2000 г.
их отраслевая диверсификация бу-
Mercury Selected Trust Emerging
дут неуклонно сокращаться.
Markets Telecommunications Fund.)
Еще на этапе анализа проекта
n В России основными отраслями венчурные капиталисты думают, как
вложений являются топливно-энер-
они будут выходить из этого проек-
гетический комплекс, электроэнер-
та, поэтому для них более важно, ка-
гетика, металлургия и связь. Прежде
кова будет экономическая ситуация
всего речь идет о «голубых фишках».
через 3—8 лет, их больше беспоко-
Многие даже небольшие фонды
ят долгосрочные перспективы. 
испытывают существенные пробле-
Действующие в России управля-
мы из-за низкой ликвидности даже
ющие компании согласились взять
акций 1-го эшелона. Мало кто ре-
на себя эти риски, ряд компаний
шается проводить операции с акци-
продолжают присматриваться. Мас-
ями 2-го эшелона и менее ликвид-
сированного притока новых денег,
ными ценными бумагами, за ис-
более-менее масштабного прихода
ключением, может быть, двух-пяти
новых управляющих компаний не
региональных компаний Связьин-
удастся достичь до достижения по-
веста и ряда региональных энерге-
зитивных знаковых перемен в эко-
тических компаний.
номической и политической сфере и
прохождения «определенного испы-
ОЦЕНКА ПЕРСПЕКТИВ
тательного срока», который бы поз-
В целом инвесторы хотели бы
волил удостовериться в устойчивос-
достичь более-менее четкого пони-
ти следования избранному курсу.
мания сценария экономического
Портфельные фонды, в особен-
развития страны. Выработанные
ности региональные и глобальные,
на официальном уровне программ-
нацелены на более краткосрочный
Рынок ценных бумаг № 4 (187) 2001
73



Похожие:

Венчурный бизнес iconЗпифви «Региональный венчурный фонд инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Тюменской области» a b
Венчурный фонд – это, прежде всего, инвестор, вкладывающий в бизнес на ранней стадии
Венчурный бизнес iconВенчурный Инвестиционный Фонд для Инвесторов и СтартАпов. Инновационный Бизнес Инкубатор!

Венчурный бизнес iconКак подготовить бизнес-план?
А венчурный инвестор, особенно на Западе, еженедельно может рассматривать десятки
Венчурный бизнес iconПрограмма Региональной сессии практического консалтинга
Что такое венчурный бизнес. Его роль в развитии технологического бизнеса. Преимущества и возможности венчурного инвестирования инновационных...
Венчурный бизнес iconЛекция: «Венчурный инновационный бизнес: Основные понятия»
Приглашаются участники зворыкинского проекта и все желающие. Семинар бесплатно. Место проведения: Остров Отдыха дом 6, за Дворцом...
Венчурный бизнес iconРоманчин В. И. Скоблякова И. В. Смирнов В. Т. Венчурный капитал в стратегии антикризисного управления (монография)
Литература
Венчурный бизнес iconАвторское право
Венчурный капитал – это источник капитала для прямого инвестирования и
Венчурный бизнес iconПрограмма дисциплины «Венчурный бизнес и прямые частные инвестиции» для направления 080500. 68 «Менеджмент»
Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину, учебных ассистентов и студентов направления подготовки 080200...
Венчурный бизнес iconЭтот сборник имеет своей целью помочь всем, кто нуждается в деньгах для реализации своих проектов и изобретений, найти источники, где есть эти деньги и правильно их спросить. Только так мы можем изменить свое будущее
Информационный очерк истории развития венчура. Венчурный бизнес: заморский опыт
Венчурный бизнес iconКак получить венчурный капитал
Банки являются только кредиторами. Они заинтересованы в качестве продуктов или услуг
Разместите кнопку на своём сайте:
Бизнес-планы


База данных защищена авторским правом ©bus.znate.ru 2012
обратиться к администрации
Бизнес-планы
Главная страница