Экономический риск и методы его измерения часть II донецк




Скачать 410.1 Kb.
PDF просмотр
НазваниеЭкономический риск и методы его измерения часть II донецк
страница31/31
Дата конвертации17.10.2012
Размер410.1 Kb.
ТипДокументы
1   ...   23   24   25   26   27   28   29   30   31

Надо  вовремя  обнаруживать  брак,  так  как  возврат  продукции  прирав-
нивается к невостребованности.
Очень важной причиной возникновения невостребованности продукции
является неэффективная реклама произведённого товара или услуг.
Основные принципы рекламы состоят в следующем:
•  реклама должна представлять с выгодной стороны не сам продукт по
себе, а как средство удовлетворения определённой потребности;
•  реклама должна обладать новизной, эмоциональным эффектом;
•  реклама должна учитывать жизненный цикл продукции;
•  для новых товаров необходимо сообщать основные и дополнительные по-
требительские свойства, способы их применения (то есть реклама должна
носить информационный характер);
•  реклама  должна  носить  убеждающий  характер – выделять  предпочтения
этого товара аналогичному другому товару;
•  реклама  должна  быть  напоминающая,  убеждающая  в  правильности  выб-
ранного товара, когда товар уже не новый;
•  постоянное рекламирование.
Не допускается недобросовестная,  недостоверная  реклама.  Недобросо-
вестной  является реклама,  которая  дискредитирует  юридических и  физичес-
ких лиц, не пользующихся рекламируемыми товарами, содержит некоррект-
ные  сравнения  рекламируемого  товара  с  товарами  других  юридических  или
физических лиц, вводит потребителей в заблуждение относительно реклами-
руемого товара. Недостоверной является реклама,  в  которой присутствуют
не  соответствующие  действительности  характеристики  товара  такие  как:
природа,  состав,  способы  и дата изготовления,  назначение,  потребительские
свойства, условия применения, наличие сертификата соответствия, соответст-
вия государственным стандартам, количество, место происхождения и др.
По закону не допускается заведомо ложная, скрытая, неэтическая рек-
лама.
Риск невостребованности продукции должен  быть  выявлен    до  начала
производства, а не на стадии реализации.
Рассмотрим риск неисполнения хозяйственных договоров (контрактов).
Экономическая  деятельность  базируется  на  сделках  (договорах),  за-
ключаемых    в  соответствии  с  гражданским  законодательством.  В  договорах
должны  указываться  размер  и  порядок  возмещения  ущерба  при  невыполне-
нии условий договора.
Риски по хозяйственным договорам включают следующие риски:
•  скрытые -  непрогнозируемая неплатежеспособность партнёров;
87

•  отказ заключения договора после предварительных переговоров (для
исключения  этого  риска  надо  составлять  протокол  с  определением
заключаемого  договора,  размер  материальной  ответственности  за
неподписание договора);
•  риск заключения договора на условиях, отличающихся  от наиболее
приемлемых и обычных для предприятия или отрасли (это возника-
ет, в основном, в силу неопытности одного из партнёров);
•  риск  вхождения  в  договорные  отношения  с  недееспособными  или
неплатежеспособными партнерами (чтобы избежать этого риска, на-
до  тщательно  проверять платежеспособность  поставщиков  и  потре-
бителей);
•  риски задержки выполнения партнерами текущих договорных обяза-
тельств;
•  риски нанесения ущерба третьим лицам (окружающей среде);
•  риск заключения договоров на снабжение производства, не обеспеченного
сбытом готовой продукции.
В  современных  условиях  в  производственной  деятельности  все  более
важную  роль  приобретают  риски  усиления  конкуренции.  Для  уменьшения
риска конкуренции прежде всего надо обратить внимание на следующие при-
чины:•  утечка  конфиденциальной  информации  по  вине  сотрудников  или
шпионажа конкурентов;
•  неполная или неверная информация о конкурентах вследствие несо-
вершенства маркетинговой политики;
•  замедление внедрения нововведений, по сравнению с конкурентами;
•  недобросовестность конкурентов;
•  появление на рынке товаров, способных удовлетворить спрос потре-
бителей на данный товар из других отраслей;
•  появление местных конкурентов;
•  экспансия зарубежных экспортёррв на местном рынке.
Существует  ценовая,  неценовая,  функциональная,  видовая,  скоростная
конкуренции.  Надо производить то, что продаётся, а не то, что производится,
невзирая  на  имеющееся  оборудование  и  существующий  технологический
процесс.
Чтобы  обойти  конкурентов,  предприятиям  можно  рекомендовать  сле-
дующие приёмы:
•  добивайтесь новшеств, хотя бы незначительных;
•  сохраняйте тайну ведения дел и свое положения на рынке,
•  определяйте свои преимущества в конкуренции  и внедряйте их;
88

•  объём продаж - самый важный показатель;
•  сокращайте сроки отгрузки товара и скорость предоставления услуг;
•  концентрируйте свои усилия на создание новых сегментов риска;
•  разнообразьте ассортимент продукции и видов услуг;
•  увеличивайте ценность потребительских свойств продукции;
•  постоянно совершенствуйте управление предприятием.
Законодательством не допускается недобросовестная конкуренция:
•  монополизм;
•  раздел рынка;
•  ограничение доступа на рынок;
•  устранение конкурентов.
Рассмотрим  риски  возникновения  непредвиденных  затрат  и  снижения
доходов.  Риски  непредвиденных  затрат  в  первую  очередь  возникают  из-за
увеличения  цен  на  ресурсы  и  услуги.  Это  происходит  вследствие  ошибок
прогнозирования  цен  на рынке  ресурсов,  изменения политики цен на  рынке
ресурсов,  изменения  политики  цен  у  поставщиков,  уменьшения  количества
поставщиков. Кроме того, потеря прибыли происходит вследствие остановки
производства,  замены  оборудования,  внедрения  новой  техники,  забастовок,
потерь  денежных  активов,  ценных  бумаг,  изменения  курса  ценных  бумаг,
принадлежащих  предприятию,  повышения  плавающей  процентной  ставки
кредитной линии.
Особо надо обратить внимание на штрафные санкции и судебные арби-
тражные  издержки,  которые  наступают  в  случае  экологического  ущерба,
ущерба жизни и здоровья людей, выпуска некачественного товара, невыпол-
нения  контрактных  обязательств,  судебные  издержки  при  разбирательстве
конфликтных ситуаций (проигранных).
Риск  возникновения  непредвиденных  затрат  и  снижения  доходов  на-
ступает, в первую очередь,  в случае увеличения рыночных цен на ресурсы и
услуги, выше запланированных. Они возникают, прежде всего,  из-за
•  ошибок в анализе и прогнозировании конъектуры на рынках ресур-
сов;
•  изменения политики ценообразования у поставщиков;
•  уменьшения количества поставщиков.
Риски  потери  имущества  предприятия  подразделяются  на  следующие
подвиды:
•  риск, связанный с потерей имущества в результате стихийных бедс-
твий;
•  риск, связанный с хищениями;
89

•  риск, связанный с потерей имущества в результате аварий на предп-
риятии;
•  риск потери во время транспортировки;
•  риск отчуждения в результате неправомерных действий властей.
10.4. Операционный и финансовый левериджи
Операционный  леверидж  определяется  долей  постоянных  расходов  в
общих  расходах  производственной  деятельности.  Если  постоянные  расходы
высоки,  то  даже  небольшие  спады  в  продажах  могут  привести  к  большому
снижению доходов. Поэтому, чем выше постоянные расходы фирмы, тем бо-
льше ее деловой риск (рис. 10.1).
Выручка от продажи
Доходы и
расходы
Доходы и
Выручка от продажи
расходы
Общие затраты от ос-
новной деятельности
Общие затраты от ос-
новной деятельности
Точка безубыточности
Точка безубыточности
Постоянные расходы
Постоянные расходы
Убытки            Выручка                     Единиц Q
  Убытки               Выручка               Единиц Q
А
 В
Рис.10.1
Из графика видно, что когда фирма В достигает точки своей безубыто-
чности, то ее прибыль от производственной деятельности растет быстрее чем
у фирмы А. Чем выше операционный леверидж, тем выше деловой риск пре-
дприятия. Доля постоянных издержек  в  полных издержках  определяется ос-
90

новной технологией производства. Электрические, телефонные, химические,
машиностроительные  компании  имеют  крупные  вложения  в  основной  капи-
тал по сравнению с торговыми, пищевыми компаниями. Но делая определен-
ные капиталовложения, увеличивая долю постоянных расходов, можно будет
уменьшить  со  временем  переменные  расходы,  что  в  конце  концов  повлияет
на их операционный леверидж и на деловой риск.
Финансовый  леверидж – это  использование  ценных  бумаг  с  фиксиро-
ванным доходом (долговые обязательства, облигации и др.)  и привилегиро-
ванные акции. Чем выше финансовый леверидж, тем выше объем безубыточ-
ных продаж и тем  больше влияние на доход на акцию оказывает данное из-
менение в объеме продаж.
Операционный  леверидж  влияет  на  прибыль  до  выплаты  процента  и
налогов  (ЕВIT),  а  финансовый  леверидж  влияет  на  прибыль  после  выплаты
процента и налогов, если прибыль доступна акционерам -  держателям акций.
Более  строгое  выяснение  сути  левериджа  можно  сделать  с  помощью
анализа левериджа (the degree of leverage).
Степень  операционного  левериджа DOL определяется  как  процентное
изменение прибылей от производственной деятельности, связанной с данным
процентным изменением объема продаж. Степень операционного левериджа
определяется  по формуле
Q(P − V)
DOL = Q(P−V)− F
или
S - QV
DOL =
,
S - QV − F
где
Q – единицы выпуска продукции,
P – средняя цена продаж за единицу продукции,
V –  переменные расходы на единицу продукции,
F –  всего фиксированных расходов,
S – общая выучка от продаж,
VQ –  всего переменных расходов.
Пример 10.1. Найти степень операционного левериджа фирмы, в кото-
рой  объем  продаж (S) равен 30 млн.  гривен  с 20% переменными  расходами
(QV=0,2·30 000 000 = 6 000 000) гривен) и  постоянными производственными
расходами (F), равными 10 млн. грн.
S-QV
30 000 000 − 6 000 000
24
DOL =
=
=
= 7
,
1 1 1
( 7 %).
1
S-QV − F 30 000 000 − 6 000 000 −10 000 000 14
91

Это означает, что 100% увеличение продаж дает 171% увеличение при-
были (до выплаты налога и процентов).
Степень финансового  левериджа (DOFL) определяет, на сколько изме-
нится прибыль, доступная  держателям  обыкновенных акций при увеличении
прибыли на один процент  до выплаты процента и налогов.
Степень финансового левериджа определяется  по формуле
EBIT
DOFL =
,
EBIT − I
где ЕВІТ(earnings befor interest and taxes)- доходы до уплаты процента и нало-
гов,
 I- выплаты по процентам.
Пример 10.2. Найти степень финансового левериджа фирмы при ее до-
ходе  в 6 млн.грн.  до  выплаты  процента  и  налога  (ЕВІТ).  Фирма  имеет 20
млн.грн.  всех  обязательств  с  акционерным  капиталом  при 40% долге  с  11%
ставкой процента всей задолженности.
Решение.
DOFL
=
при долг активы=40%
6 000 000
600
=
= 1
,
1 .
7
6 000 000 − 11
,
0
⋅ 4
,
0 ⋅20 000 000 600 − 88
Это означает, что 30% увеличение ЕВІТ привело бы к 30·1.17=35,1%
увеличению прибыли на акцию.
10.5. Комбинирование операционного и финансового ле-
вериджей
Общий эффект финансового и операционного  левериджей  на  прибыль
от одной акции от изменения продаж может быть найден с помощью комби-
нированного левериджа CLE:
Q(P − V)
S − VC
CLE =
=
.
Q(P − V)− F - I S − VC − F − I
Пример 10.3. Найти эффект комбинированного левериджа  фирмы при
30 млн. грн продаж с 20% переменными расходами от всех обязательств. Фи-
рма имеет постоянные расходы F=10 000 000. Ее  активы  составляют 20 000
000 из которых 40% долга с 11% ставкой.
Решение.
92

S − VC
CLE =
=
S − VC − F − I
30 000 000 − 6 000 000
24
=
=
.
83
,
1
30 000 000 − 6 000 000 −10 000 000 − 11
,
0
⋅ ,
0 4 ⋅ 20 000 000 131
, 2
Поэтому 10% рост продаж 30млн.гр. до 33млн.гр. вызывает рост EPS на
10·1,83= 18,3%.
Если налоги составляют 30%, то
(30 − 10 − 6 − 0,88) ⋅ 0.7
EPS
(гривны).
=
=
=15,31
Д А 0,4
0,6
Следовательно EPS30=15.31гривны, а EPS33= EPS30+0,183
EPS30=15,31·1,183=18,11грн.
Принято обозначать:
EPS – доход на акцию,
DPS – дивиденд на акцию.
93

ГЛАВА 11. БАНКОВСКИЕ РИСКИ
11.1 Структура банковских рисков
Банковская  деятельность  направлена  на  привлечение  и  аккумулирова-
ние временно свободных денежных средств и их распространение между от-
дельными хозяйственными звеньями на условиях платности, срочности и воз-
вратности.  Ведущим  принципом  в  работе  коммерческих  банков  является
стремление к получению большей прибыли.  По  банковским  рискам  имеется
много обширной литературы.
Банковская система основывается на трех ведущих критериях деятель-
ности:•  ликвидность;
•  рентабельность;
•  безопасность.
В банковской деятельности насчитывается свыше пятидесяти видов ри-
ска, начиная с риска простого мошенничества. Основными рисками в банков-
ской деятельности являются:
•  банкротство заемщика;
•  псевдобанкротство;
•  отказ  партнеров  от  платежей  за  полученные  товары  или  отказ  от
приобретенных или произведенных заемщиком товаров;
•  переконцентрация рисков через сверх нормативный  отпуск средств
одному заемщику или их размещение    в  одном  секторе  экономики,
который оказался неэффективным;
•  льготное кредитование родственных дочерних предприятий;
•  обеспеченность банков и предприятий-заемщиков квалифицирован-
ными кадрами;
•  другие  факторы,  вплоть  до  ряда  политических,  таких  как  военные
конфликты,  революции,  национализация,  смена  законодательной
политики.
При правильной организации риск в банке может быть сведен к мини-
муму, но не может быть полностью устранен. Надо учитывать, что чрезмер-
ная осторожность может оставить банк без прибыли.
Изобразим в виде схемы структуру банковских рисков.
94

Страновые
Законодательные
Конкурентные
(правовые)
Макро-
Полити-
Риски
эконом-
ческие
перево-
ические
да денег
Отраслевой риск
Систематический
риск (β)
Специфические риски фирмы
Финансовый риск
Риск исполнения
Деловой риск
Технологический
Стратегический
Инновационный
Операционный
Банковские риски
Внутренние риски
Внешние риски
Приобретение сырья и
материалов.
Процесс производства.
Процесс продажи.
Процесс неплатежей
Кредитный.
Страновой.
покупателей
Проектный.
Правовой.
Процентный.
Финансовый.
Валютный.
Социальный.
Лизинговый.
Усиление конкуренции.
Факторинговый.
Отраслевой.
Риск ликвидности.
Акционерный.
Рыночный.
Экономический
Депозитивный
Структура банковских рисков.
95

11.2. Ликвидность банка
Среди внутренних банковских рисков особое место занимает риск лик-
видности, а среди внешних банковских рисков – страновой.
Под ликвидностью банка понимают его способность своевременно обе-
спечивать  выполнение  своих  обязательств.  В  целях  контроля  за  состоянием
ликвидности  кредитной  организации,  установлены  нормативы  текущей,
мгновенной и долгосрочной ликвидности. Эти нормативы устанавливаются в
определенных размерах и вычисляются соответственно по формулам:
ЛА
ЛА
К
Н
Т
=
⋅100      

%
Н
М
=
⋅100       

%
Н
РД
=
100  
%
2

,
ОВ
3
ОВ
4
К + ОД
Т
М
где
ЛАТ  – ликвидные активы;
ОВТ – обязательства до востребования и на срок до 30 дней;
ЛАМ – сумма высоколиквидных активов банка;
ОВМ – сумма обязательств банка по счетам  до востребования;
КРД  –  кредиты,  выданные  банком  со  сроком  погашения  свыше  одного
года;
К  – капитал банка;
ОД – обязательства банка со сроком погашения свыше одного года.
Оценка  странового  экономического  риска  производится  на  основании
данных национальной статистики расчетом показателей:
Наименование пока-
Обозначения и формула
Нормальное значение
зателя
Показатель обслу-
СРС
Оптимальное    ≤10%
В
живания внешнего
К =
100%
1

О
Приемлемое   ≤25%
долга
Э
Показатель обслу-
П
Должно не превышать
П
живания процентных
К =
100%
2

О
15-20%
выплат
Э
Здесь
СРСВ – совокупные расходы страны по обслуживанию своего внешнего
долга;
ОЭ – объем экспорта;
ПП – процентные платежи.
11.3. Основные виды банковских сделок (контрактов)
96

Для снижения риска при заключении банковских контрактов использу-
ют  особые  виды  сделок,  такие  как:  овернайт,  форвардные  сделки,  фьючерс-
ные сделки, опционы, свопы, споты и т. д.
Овернайт – купленная  валюта  предоставляется  в  распоряжение  поку-
пателя в день совершения сделки или на следующий день.
Опцион – договор,  в  соответствии  с  которым  один  из  его  участников
приобретает  право  покупки  или  продажи  какого - либо  товара  (валюты)  по
фиксированной цене в течение некоторого периода времени, а другой участ-
ник за денежную премию обязуется обеспечить при необходимости реализа-
цию этого права по определенной договорной цене.
Форвардные сделки – это  биржевые  сделки,  связанные  с  взаимной  пе-
редачей  прав  и  обязанностей  в  отношении  реального  товара  (в  т.ч.  ценных
бумаг,  валют)  с  отсроченным  сроком  его  поставки.  Форвардные  сделки  за-
ключаются между двумя  участниками рынка, включая условия, отвечающие
пожеланиям сторон.
Фьючерсные  сделки  это  вид  сделок  на  товарной  или  фондовой  бирже,
срочные стандартизированные контракты между двумя участниками один из
которых  обязуется  продать  в  т.  ч.  ценные  бумаги  (а  второй  обязуется  опла-
тить, причем реализация сделки осуществляется через определенный проме-
жуток времени). Фьючерсные сделки заранее стандартизированы и оплата по
ним,  в  отличие  от  форвардных,  производится  по  предыдущему  дню  или  по
результатам предыдущих торгов на бирже. Благодаря бирже, продавец фью-
черсного  контракта  имеет  право  в  любой  момент  времени  выкупить  его,  то
есть, эти контракты имеют высокую ликвидность.
Спот –  поставка валют в течение двух дней после их свершения.
Своп – продажа наличной валюты (спот) с одновременной покупкой ее
на срок (форвард) или наоборот.
11.4. Рейтинг клиентов банка
•  Клиенты  высочайшего  качества.  Имеют  допуск  к  альтернативному
финансовому  обеспечению  практически  при  любых  экономических
условиях.  Денежный  поток  стабилен. ”Леверидж    ”  предоставляет
значительную защиту активов.
•  Клиенты высокого качества. Доступ на альтернативные финансовые
рынки лишь слегка более ограничен, чем у клиентов 1-го класса. Де-
нежный  поток  и  покрытие  процентов  значительны  в  отношении  к
обязательствам и расходам на проценты.
97

•  Клиенты выше среднего качества. Доступ на альтернативные финан-
совые  рынки  может  быть  ограничен  в  периоды  экономической  не-
стабильности.  Денежный поток и покрытие процентов значительны,
но могут быть снижены в периоды экономического спада.
•  Клиенты среднего качества.  Доступ к альтернативным финансовым
рынкам возможен только в благоприятные экономические периоды.
Денежный поток и покрытие процентов адекватны. Защита активов
и доходов может быть ослаблена в период экономического спада.
•  Клиенты ниже среднего уровня. Доступ к альтернативным финансо-
вым  рынкам  ограничен  даже  при  благоприятных  экономических
условиях. Денежный поток и границы покрытия в целом приемлемы,
но  подвержены  значительным  колебаниям,  что  может  ограничить
возможности обслуживания долга.
•  Клиенты  с  повышенным  элементом  кредита.  Денежный  поток,  по-
крытие процентов и защита активов ограничена.
•  Клиенты с плохим качеством кредита.
Выдавая кредиты предприятиям, банк должен оценивать их экономиче-
ское состояние. Рассмотрим два показателя: оценка банкротства предприятия,
надзор за ссудами.
11.5. Оценка банкротства предприятия
Рассмотрим модель Альтмана  оценки банкротства предприятия.  Опре-
деляются величины
капитал
    
Оборотный
х
;
1 =
активы
      
Совокупные
активы
   
ленные
Нераспреде
х
;
2 =
активы
  
Совокупные
Брутто доходы
 -
х
;
3 =
активы
 
Совокупные
оценка
   
Рыночная
капитала
   
х
;
4 =
оценка
   
Балансовая
   
сти
задолженно
   
суммарной
98

продаж
  
Объем
х
.
5 =
активы
  
Совокупные
По этим величинам определяют z-оценку:
z = 1,2x +1,4x + 3,3x + 0,6x +1,0x .
1
2
3
4
5
Если z<2,675, то фирма относится к группе банкротов,
если z≥2,675, то фирма относится к группе успешных.
11.6. Модель Чессера надзора за ссудами
На основании статистических данных определяют величины:
Наличность +
бумаги
  
ценные
  
е
реализуемы
   
легко
х =
;
1
активы
   
Совокупные
продажи
 -
 
Нетто
х =
;
2
 
Наличность +
бумаги
 
ценные
 
е
реализуемы
 
легко
доходы
  
-
Брутто
х
;
3 =
активы
    
Совокупные
ть
задоженнос
 
Совокупная
х
;
4 =
активы
 
Совокупные
Основной капитал
   
х =
;
5
активы
  
Чистые
Оборотный капитал
 
 
х =
.
6
Нетто -  одажи
пр
По этим величинам определяют y - оценку:
y = − 0434
,
2
− ,
5 24x +
x
0053
,
0
− 6,6507x + ,4009x
4
− 0,0791x − 0,1020x .
1
2
3
4
5
6
Находим вероятность выполнения условий договора
99

1
p =
.
−y
1 + e
Если p<0,5, то заемщик надежный,
если p>0,5, то условия договора не будут выполнены.
Модель Чессера по данным выборки сумела за год до нарушения усло-
вий кредитного договора правильно определить судьбу трех из четырех кре-
дитов.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Быстрое  изменение  окружающей  нас  действительности  отвергает  ис-
пользование  в  экономике  бесспорных  решений,  пригодных  во  все  времена,
для любых условий. Это объясняется тем, что неопределенность при приня-
тии  решений  является  неотъемлемой  чертой  человеческой  практики,  харак-
терной  для  любых  действий,  связанных  с  необходимостью  учета  всего  ком-
плекса  воздействующих  на  изучаемый  объект  причин.  Неопределенность
многих экономических ситуаций порождает необходимость риска при приня-
тии решений,    необходимость в предвидении последствий принимаемых ре-
шений,  необходимость  системного  подхода  при  любом  образе  действий  по
управлению.   Системный  подход  обеспечивает  развивающейся  экономике
приспособление к постоянно меняющемуся окружению.
В настоящее время риск и прогноз остаются еще не до конца понятной и изу-
ченной проблемой. Основной вопрос при этом заключается в том, что риск
еще не сформировался окончательно как отдельное научное направление. На
этом пути еще очень много проблем. Остаются открытыми вопросы четкого
словесного определения понятия риска, определения формального численно-
го критерия риска, позволяющего применять его в различных ситуациях. От-
сутствуют четкие рекомендации по применению приемлемого уровня риска в
конкретных ситуациях, отсутствуют разработки по формированию экономи-
ческих нормативов и правил поведения на основе количественных оценок ри-
ска. В практическом использовании прогноза также нет четких рекомендаций
по применению полученных результатов в моделях по принятию решений и
т.д. По сути, риск как наука является объединением различных методов с раз-
личных областей знаний и сильно связан со смежными дисциплинами. В ка-
честве математических средств принятия решений в условиях неопределен-
ности и риска используется теория вероятности и математическая статистика,
100

математическое программирование и теория игр, теория полезности Нейма-
на-Моргенштерна, и методы прогнозирования. Из этого перечня видно, на-
сколько важно изучение предлагаемого курса для непрерывной математичес-
кой подготовки студентов экономических специальностей.
Понятно,  что  эту  книгу  нельзя  считать  исчерпывающим  пособием  при
изучении  указанных  дисциплин.  Кроме  рассмотренных,  существует
множество  других  вопросов,  которые  в  этом  учебном  пособии  либо  не
рассмотрены,  либо  поставлены  в  качестве  нерешенных  проблем.  Не  все
проблемы,  освещенные  в  книге,  обсуждались  детально  и  глубоко.  С
некоторыми  из  них  студенты  могут  столкнуться  и  при  изучении  других
дисциплин.   Однако,   коллектив      авторов      пособия      состоит      из
профессиональных      преподавателей,   которые      много      лет      читают
рассматриваемые в книге проблемы студентам-экономистам и развивают это
направление в своей практической деятельности. В настоящее время авторы
готовят  к  изданию  еще  один  учебник  по  проблемам  разработки  систем
поддержки  принятия  решений,  где  эти  и  другие  вопросы  получат  свое
дальнейшее развитие.
В  книге  нашли  место  практические  рекомендации по  применению  об-
щих  положений  по  прогнозу  и  риску  в  типовых  ситуациях.  Основная  труд-
ность  здесь  состоит  не  в  выполнении расчетов,  а  в  построении  самих  моде-
лей, адекватных реальной действительности. Известно, что принятие мер по
снижению  риска  пропорционально  уровню  ожидаемых  возможных  потерь.
Но, с другой стороны, с повышением уровня потерь уменьшается вероятность
их  возникновения.  Поэтому  на  практике  надо  разработать  критерий,  позво-
ляющий сбалансировать уровень снижения риска с необходимыми для этого
дополнительными  затратами.  Существенным  здесь  является  то,  что  оценки
риска  имеют  ценность  не  сами  по  себе,  а  только  в  связи  с  необходимостью
принимать  решение  в  конкретной  ситуации.  Мы  уверены,  что  со  временем
положение в данном направлении прояснится с выходом в  свет  целого ряда
работ. Надо только четко понять, как действуют компании, фирмы и отдель-
ные лица в условиях неопределенности и риска и на основании этих исследо-
ваний делать прогноз последствий принятия решений.
Предложенный практикум будет особенно полезен тем, кто хочет само-
стоятельно продвинуться в направлении практического использования слож-
ных и современных экономико-математических моделей при принятии реше-
ний в ситуациях с неопределенностью и риском.
Мы надеемся, что наш скромный труд поможет студентам в овладении
знаниями цикла экономико-матема-тических дисциплин, а нашим коллегам
облегчит задачу разработки новых привлекательных тем в области экономи-
ческих исследований.
101

СПИСОК РЕКОМЕНДОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. 
Аленичев В.В., Аленичева Т.Д. Страхование валютных рисков, банков-
ских и экспортных коммерческих кредитов. – М.: ИСТ –Сервис, 1994. –
206 с.
2. 
Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. – М.: Мысль, 1989.
– 205 с.
3. 
Башарин Г.П. Начала финансовой математики. – М., 1997. – 160 с.
4. 
Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. – Киев, 1995. –  447 с.
5. 
Бондарев Б.В. Введение в финансовую математику: учебное пособие. –
Донецк, 1996. – 200 с.
6. 
Бондарев Б.В., Стешенко И.В. Сборник задач по финансово-
экономическим расчетам: учебное пособие. – Донецк, 1996. – 88 с.
7. 
Бондарев Б.В., Шурко И.А. Финансовая математика. – Донецк, 1998. –
163 с.
8. 
Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М.,
1996. – 368 с.
9. 
Вентцель Е.С. Исследование операций: задачи, принципы, методология.
–  М.: Наука, 1980. – 208 с.
10.  Вiтлiнський В.В., Наконечний C.I. Ризик у менеджментi. – Київ: ТОВ
«Борисфен – М», 1996. – 326 с.
11.  Гольцберг М.А. Хасан-Бек Л.М. Основы финансового инвестиро-
вания. - Киев, 1995. – 114 с.
12.  Гречанинов Ф. Барометр КАС-20 // Бизнес. – 1997. – № 31. – С.18.
13.  Дж.о’Брайен, Шривастова С. Финансовый анализ и торговля ценными
бумагами. – М., 1995. –  208 с.
14.  Индекс Wood –15 // Бизнес. – 1997. – № 23. – С. 8.
15.  Индексы фондового рынка Украины: Обзор //  Украинская инвестици-
онная газета. Фондовый рынок. – 1997. – 10 июля. – С.10.
16.  Касимова О.Ю., Крыжановский Г.А. Начала финансовой математики
(анализ кредитных и инвестиционных операций). – Зеленоград, 1995. –
120 с.
17.  Кини Р.П., Райфа Х. Принятия решений при многих критериях: пред-
почтения и замещения. – М.: Радио и связь, 1981. – 560 с.
18.  Ковалев В.В. Сборник задач по финансовому анализу. - М., 1997. –128 с.
19.  Кошевой Д., Тарнавский В. Условия диктуют ставки // Финансовая
Украина. – 1995. – 17 октября. – С. 36.
102

20.  Куприна С. Рынки ценных бумаг и фондовые индексы // Финансовая га-
зета. – 1994. – № 42. – С. 10.
21.  Лапуста М. Г., Шаршукова Л. Г. Риски в предпринимательской деятель-
ности. – М.: Инфра, 1998. – 224 с.
22.  Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. – Донецк, 1998. –  317 с.
23.  Ляшенко В.И., Рухлядин В.И. Фондовые индексы. – Донецк,1995. – 72
с.
24.  Ляшенко И.В., Ю.В. Макогон, В.И. Рухлядин. Международные фондо-
вые индексы. – Донецк, 1995. –  51 с.
25.  Малыхин В.И. Финансовая математика. – М.: ООО  ЮНИТИ ДАНА,
1999. – 248 с.
26.  Малыхин В.И. Математика в экономике. Дон Инфра – М, 2000. – 356 с.
27.  Моррис У.Т. Наука об управлении. – М.: Мир, 1971. – 304 с.
28.  Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и
риск. – М.: Инфра, 1994. – 192 с.
29.  Приходько В. П. Риски и неопределенность в банковской деятельности
// Бизнес-Информ. – 1997. – № 5 – 13.
30.  Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, ме-
ханизм функционирования. – М., 1996. –  304 с.
31.  Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. – М., 1996. –
288 с
32.  Скатерщиков С., Чернышкова Е. Российские фондовые индексы: заоч-
ный теоретический спор // Финансовая газета. – 1994. –  №8. – с.11
33.  Страховое дело: Учебник // Под ред. Л.И. Рейтмана. – М.: Банковский и
биржевой научно-консультативный центр, 1992. – 178 с.
34.  Фалин Г.И. Математический анализ рисков в страховании. – М.: Рос-
сийский юридический издательский дом, 1994. – 164 с.
35.  Финансовое управление компанией. Под  ред. Е.В. Кузнецовой. – М.:
Фонд «Правовая культура», 1995. – 384 с.
36.  Хозяйственый риск и методы его измерения. Пер. с венг. / Т. Бачкаи и
др. – М.: Экономика, 1979. – 184 с.
37.  Христиановский В.В., Щербина В.П. Экономический риск и методы его
измерения. – Донецк: – ДонГУ, 1997. – 46 с.
38.  Христиановский В.В., Щербина В.П., Полшков Ю. Н. Экономический
риск и методы его измерения. – Донецк ДонГУ, 1999. – 250  с.
39.  Черкасов В.Е. Практическое руководство по финансово-экономическим
расчетам. – М., 1995. –  128 с.
40.  Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. –
М.,1995. –  320 с.
41.  Шарова Т.Н. Управление валютными рисками. – Киев, 1994. – 200 с.
103

42.  Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. – Инвестиции. М., 1997. –  1024 с.
43.  Шахов В.В. Введение в страхование. - М.: Финансы и статистика, 1992.
– 214 с.
44.  Шеремет А., Сайфулин Р., Негашев Е. Анализ финансовых резуль-
татов деятельности предприятия // Финансовая газета. – 1993. –
С.14.
45.  Ястремський О.I. Моделювання економiчного ризику. – Київ: Либiдь,
1992. – 176 с.
46.  Black F., Scoles M. The Pricing of Optiona and Corporate Liabilities. Gof
Polit. Economy, 81, №3, 1973
47.  Bylles, Richard Nelson. What Color Is Your Parachute: A Practical Manual
for Hunters: Career–Changers. Berkeley.1997
48.  Markowitz W.N. Portfolio selection. – J., of Finances, v7, №1, pp. 77–91,
1952
49.  Moody’s Investors Service. Corporate Bond Defaults and Default Rates
1979–1993. January, 1994. –  p.19
50.  Merton R.C. Optimum Consumption and Portfolio Rules in a Continuous –
Time Model. I. of Economic Theory’s. 1971. -  pp.373-413
51.  Sharpe V.F. Investments. – N. J., Prentice-Hall, 1985 (3-nd edit).
52.  Tobin D. Liguidity preference as behavior toward risk. Rev. of Econ. Studies,
v25, 1, 1958. –  pp.65 – 86
104

СОДЕРЖАНИЕ
  ПРЕДИСЛОВИЕ……………………………………….………….…….3
ВВЕДЕНИЕ……………………....…………………..………………….....5
1.  История вопроса……………………………………….…….……5
2.  Пять худших способов нахождения места работы…….……..…7
3.  Другие способы нахождения места работы……………………..7
4.  Пять лучших способов нахождения места работы……………...8
5.  Принципы творческого поиска места работы……………..…....8
ГЛАВА 1. МАТЕМАТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ
                  ИЗУЧЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РИСКА
..9
ГЛАВА 2. ЭЛЕМЕНТЫ ТЕОРИИ ПОЛЕЗНОСТИ ПРИ
           ПРИНЯТИИ РЕШЕНИЙ ………………… ……….23
2.1. Определение полезности по фон Нейману…….……….…......23
2.2. Детерминированный эквивалент лотереи………………..…...26
2.3. Склонность, несклонность, нейтральность к риску……..…...27
2.4. Функция несклонности к риску……………………….…….…29
2.5. Примеры основных функций полезности…………………….30
2.6. Двумерная функция полезности ………..…..………………....32
                     2.6.1. Основные двумерные функции полезности……..……...34
2.7.  Элементы стохастического программирования………...…...34
2.7.1. Оптимальное страхование……………………………..…34
2.7.2. Портфельный подход к денежной теории…………….…35
     2.8. Премия за риск……………………………………………….....35
     2.9. Пример задачи потребительского выбора с использованием
            функции полезности…………………………….………..…….37
105

ГЛАВА 3. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РИСКА И ЕГО
          ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ…….….……41
     3.1. Сущность экономического риска………………..…….…....…..41
3.1.1. Примеры ситуаций с риском…………………...………….41
3.1.2. Определение риска…………………………………………42
3.1.3. Условия возникновения риска…………………..…….…..43
3.1.4. Элементы риска…………………………………….…...….43
3.1.5. Особенности риска в современных условиях………..…..44
3.1.6. Правовой аспект риска………………………...…..….……44
3.1.7. Принципы предпринимательской деятельности………....46
     3.2. Характеристика личных качеств предпринимателей и
       признаков преуспевающих фирм…………………..…….……..46
3.2.1. Важнейшие черты преуспевающего предпринимателя….46
3.2.2. Основные признаки преуспевающих фирм……...…...…..47
3.2.3. Рейтинг личностных качеств руководителей……….…....47
3.2.4. Качества идеального предпринимателя…………...…...…47
3.2.5. Основные принципы, успешно действующего
          предпринимателя……………………………...……….…..48
3.2.6. Характерные мотивы предпринимательской
          деятельности………………………………………………..48
    3.3. Классификация рисков………………………………..…..…..…49
    3.4. Области риска деятельности предприятий в условиях
       рыночной экономики…….………………………………………51
    3.5. Функции риска……………………..………………………....…..53
    3.6. Факторы, влияющие на уровень экономического риска……….54
    3.7. Описание основных видов риска……………...………………...57
3.7.1. Политический риск………………………………………....57
2.7.2. Технический риск………………………………..…………58
3.7.3. Производственный риск………………………….…….….59
3.7.4. Коммерческий риск…………………………………..….…59
3.7.5. Финансовый риск……………………………………...…...59
1. Валютный риск ….………………………………………60
2. Кредитный риск ………………………………….....…..60
3. Инвестиционный риск .………………………… …..….60
3.7.6. Отраслевой риск………………………….………...….…...61
3.7.7. Инновационный риск……..…………………………..……62
3.7.8. Банковские риски………..………………………………….62
1. Риск андеррайтинга…………….…………….……….…62
106

   2. Кредитный риск…..…………...…………..…… ……..63
   3. Рыночный риск………….…….………….…...……….63
                                  4. Депозитивный риск ..………………………....….…....63
                                  5. Лизинговый риск .…………………………..….……...63
   6. Процентный риск ...…………………… …..………....64
   7. Факторинговый риск ………………………....…..…..64
   8. Экономический риск ………..…….…….……. ...…....65
   9.  <<Страновой>> риск …….…………………………...65
  10. Риск перевода денег……………………...…...…...….65
3.7.9.   Риск исполнения и деловой риск…………………..….....66
3.7.10. Операционный риск………………………………..…..…66
3.7.11. Риск приобретения сырья и материалов…………….…..67
3.7.12. Риски в процессе производства…………………….…....67
3.7.13. Риски в процессе продажи…………………………….…67
3.7.14. Риски неплатежей…………………………………......…..68
3.7.15. Риски при венчурных операциях………………………...68
3.7.16. Налоговые риски………………………….…….……..….68
3.7.17. Риск форс-мажорных обстоятельств…………..………...70
ГЛАВА 4. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО
                  РИСКА
…………………..………………………..…….…...71
    4.1 Общие методы оценки экономического риска…………………71
4.1.1. Статистический метод……………………………...…..…..71
4.1.2. Метод экспертных оценок……………………………....…72
4.1.3. Метод построения дерева решений……………………….72
 4.1.4. Метод аналогий…………………………………………….74
    4.2. Система количественных оценок экономического риска……..74
4.2.1. Риск в абсолютном выражении………………………..….74
     
4.2.2. Риск в относительном выражении……………………...…76
4.2.3. Риск определения планируемых показателей……….…....77
4.2.4. Систематический риск β…………………………...…..…..78
4.2.5. Несистематический риск…………………………………...80
4.2.6. Оценка эффективности нововведений……………..…...…81
4.2.7. Шкалы рисков……………………………………...…….…81
     4.3. Риск ликвидности ……………………………...….………...…..83
    4.4. Токи безубыточности ……………………………………...….…84
    4.5. Оценка риска на основе анализа финансового состояния
           фирм…………………………………………………………….....87
107

4.5.1. Абсолютные критерии………………………………….….87
 4.5.2. 
Относительные показатели.…………………………….….88
ГЛАВА 5. ДИСКОНТИРОВАНИЕ.
  СТРАХОВАНИЕ…………………….....…...………..….92
5.1. Будущая стоимость капитала…………………..….….….…...…92
5.2. Текущая стоимость капитала………………………..…..…....…93
5.3. Страхование………...…………………………….………....…..103
5.4. Хеджирование………………...……………………..……...…..104
.
ГЛАВА 6. ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ……….……...…106
6.1. Определение портфеля  ценных бумаг и его
  характеристики…………………………………………….…...106
6.2. Влияние корреляции на риск портфеля…….….…..….……....109
6.3. Оптимальный  портфель ………………………….…………...112
6.4. Оптимальный портфель в случае наличия  безрисковых
 ценных бумаг ………..………………………………………….113
6.5 Распределение капитала между безрисковыми и рисковыми
 вложениями………………………………………….….…....….114
6.6. Качественная характеристика структур оптимальных
 портфелей  ценных бумаг. Примеры…………………………..115
     6.7. Нахождение оптимальной структуры портфеля с
            помощью  компьютера………………………………….……...121
6.8. Риск и неравенство Чебышева……….……………...……...…126
6.9. Расчёт опционов…………………………………………....…..128
    6.10. Формирование оптимального портфеля с помощью.
                       ведущего фактора ……………………..….….……….…...…...131
6.11. Премия за риск………………………………………....……..136
6.12. Рыночное равновесие ценных бумаг…………….….…….…136
6.13. Общий риск портфеля………………………………...…....…138
6.14. Риск ставки процента…………………………………………139
ГЛАВА 7. ЭЛЕМЕНТЫ ТЕОРИИ ИГР……………...…….....141
7.1. Понятие игры…………………………………………...…..…..141
7.2. Игры с природой………………………………………….…… 142
108

     7.3. Критерии оптимальности……………………….………….….144
7.4. Принятия многоцелевых решений в условиях риска…….…..145
7.5. Оптимизация по Парето………………….…………….……....152
ГЛАВА 8. ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ЗАПАСАМИ.……160
            8.1. Модель запасов наличных денег…….…………...…………....160
               8.2. Задача управления запасами в условиях
                       неопределенности……………………………………..……….161
8.3. Аукционные торги……………………..……………….….…..163
ГЛАВА 9. ОСНОВНЫЕ ПУТИ И МЕТОДЫ
                  МИНИМИЗАЦИИ РИСКА
………………… …..…167
9.1. Внешние методы снижения риска……………….……..….….167
9.2. Внутренние методы снижения риска ………………………...169
9.2.1. Проверка партнеров по бизнесу………………….…..….169
9.2.2. Бизнес-планирование………………………….…….……169
          9.2.3. Подбор персонала предпринимательской организации..170
9.2.4. Организация защиты коммерческой тайны на
                     предприятии…..………………………………….……….171
          9.2.5. Получение дополнительной информации…...……..…....171
ГЛАВА 10.  РИСКИ В ПРОИЗВОДСТВЕ…….……...…....172
.
10.1. Математическая модель………………………………….…..172
10.2. Оценка выбора предпринимательской деятельности…..….173
10.3. Основные риски при производственной деятельности….…174
10.4. Операционный и финансовый левериджи………………..…178
     10.5. Комбинирование операционного и финансового
              левериджей………………………………………………….…180
ГЛАВА 11. БАНКОВСКИЕ РИСКИ………….…….…….……181
11.1. Структура банковских рисков………………………………..181
11.2. Ликвидность банка……....…….……………………….….....182
11.3. Основные виды банковских сделок (контрактов)…………..183
109

11.4. Рейтинг клиентов банка……………………………………...184
11.5. Оценка банкротства предприятия...……....…….…………...185
11.6. Модель Чессера надзора за ссудами………………….….…..186
ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………...…………….…….…….….187
СПИСОК РЕКОМЕНДОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
     Литература к первой части….…………………………………..…189
СОДЕРЖАНИЕ…………………………...…………….…….……….192
110

Document Outline

  • ГЛАВА 5. ДИСКОНТИРОВАНИЕ , СТРАХОВАНИЕ
    • 5.. Будущая стоимость капитала
    • 5.2. Текущая стоимость капитала
    • 5.3. Страхование
  • ГЛАВА 6. ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ
    • 6.. Определение портфеля ценных бумаг и его характе -
    • 6.2. Влияние корреляции на риск портфеля
    • 6.3. Оптимальный портфель
    • 6.4. Оптимальный портфель в случае наличия без - рисковых ценных бумаг
    • 6.5. Распределение капитала между безрисковыми и рисковыми вложениями
    • 6.6. Качественная характеристика структуры портфеля ценных бумаг . Примеры
    • 6.7. Нахождение оптимальной структуры портфеля с помощью компьютера
    • 6.8. Риск и неравенство Чебышева
    • 6.9. Расчёт опционов
    • 6.0. Формирование оптимального портфеля с помощью ведущего фактора
    • 6.. Премия за риск
    • 6. 1 2. Рыночное равновесие ценных бумаг
    • 6.3. Общий риск портфеля
    • 6. 1 4. Риск ставки процента
  • ГЛАВА 7. ЭЛЕМЕНТЫ ТЕОРИИ ИГР
    • 7.. Понятие игры
    • 7.2. Игры с природой
    • 7.3. Критерии оптимальности
    • 7.4. Принятие многоцелевых решений в условиях риска
    • 7.5. Оптимизация по Парето
  • ГЛАВА 8. ЗАДАЧИ УПРАВЛЕНИЯ ЗАПАСАМИ
    • 8.. Модель запасов наличных денег
    • 8.2 Задача управления запасами в условиях неопреде - ленности
    • 8.3. Аукционные торги
  • ГЛАВА 9. ОСНОВНЫЕ ПУТИ И СПОСОБЫ МИНИМИЗАЦИИ РИСКА
    • 9.. Внешние методы снижения риска
    • 9.2. Внутренние методы снижения экономического рис -
      • 9.2.. Проверка партнеров по бизнесу
      • 9.2.2. Бизнес - планирование
      • 9.2.3. Подбор персонала предпринимательской организации
      • 9.2.4. Организация защиты коммерческой тайны на предприя -
      • 9.2.5. Получение дополнительной информации
  • ГЛАВА 1 0. РИСКИ В ПРОИЗВОДСТВЕ
    • 1 0.. Математическая модель
    • 1 0.2. Оценка выбора предпринимательской деятель -
    • 1 0.3. Основные риски при производственной деяте -
    • 1 0.4. Операционный и финансовый левериджи
    • 1 0.5. Комбинирование операционного и финансового ле - вериджей
  • ГЛАВА 11 . БАНКОВСКИЕ РИСКИ
    • 11 . Структура банковских рисков
    • 11 .2. Ликвидность банка
    • 11 .3. Основные виды банковских сделок ()
    • 11 .4. Рейтинг клиентов банка
    • 11 .5. Оценка банкротства предприятия
    • 11 .6. Модель Чессера надзора за ссудами
  • ЗАКЛЮЧЕНИЕ
  • СПИСОК РЕКОМЕНДОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
  • СОДЕРЖАНИЕ

1   ...   23   24   25   26   27   28   29   30   31


Похожие:

Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconОрганизация риск-менеджмента инвестиционных проектов предпринимательских структур агропромышленного комплекса
Работа выполнена на кафедре коммерческой деятельности и предпринимательства гоу впо «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический...
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconВ. В. Иванова (Россия), С. Клесовой (Франция)
П. В. Сушков (гл. 1 часть 2; гл. 2 часть 1; гл. 2 часть 3), А. Э. Яновский (гл часть 3)
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconГлобальный финансово-экономический кризис и
Мировой финансово-экономический кризис, вопреки заверениям руководителей государства, пересёк границы Украины, и маховик его набирает...
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconПроблема государственного регулирования и поддержки риск-менеджмента в России
В статье приводятся результаты независимого исследования Портрет риск-менеджмента в
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconФонды оценочных средств
Доходность и риск портфеля. Влияние на риск портфеля коэффициентов корре
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк icon1. Хозяйственный риск: Истоки и сущность 5
Маркетинг в его любом виде связан с риском, который принято называть хозяйственным, или маркетинговым
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconМетодические указания часть 1 для проведения практических занятий по дисциплине «Управление инвестиционными проектами и ресурсами»
Тема методы ценообразования
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconБизнес план создания малого предприятия экономические методы управления
Первая часть методических материалов для проведения деловой игры содержит разделы
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconТема урока Тип урока, методы обучения, формы и средства организ уч деятельности
Словесные методы (объяснение, рассказ, вводная беседа, бесе­да-сообщение, закрепляющая беседа, индивидуальная и фронтальная беседа,...
Экономический риск и методы его измерения часть II донецк iconКурсовая работа по дисциплине: «Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности»
Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности является комплексным управленческим анализом. Он охватывает все стороны...
Разместите кнопку на своём сайте:
Бизнес-планы


База данных защищена авторским правом ©bus.znate.ru 2012
обратиться к администрации
Бизнес-планы
Главная страница